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　　白糖：宏观扰动加剧关注未来巴西生产进度

　　1、原糖：本周原糖期价宽幅震荡。消息方面，Datagro预计巴西中南部地区2025/26榨季食糖产量为4204万吨，高于上一榨季的4017万吨；印度的食糖产量将从2600万吨增加到3160万吨；泰国的食糖产量将从1005万吨增加到1118万吨。

　　2、国内现货：广西制糖集团报价6130~6220元/吨，云南制糖集团报价5940~5980元/吨。配额内进口估算价 4850~4920元/吨；配额外进口估算价6180~6260元/吨。

　　3、小结：本周对于原糖而言是宏观叠加巴西生产进度波动双重扰动的一周。巴西中南部25/26榨季第二次压榨数据令市场意外。4月下半月，巴西中南部甘蔗入榨量同比降幅49.35%；甘蔗ATR减少4.58kg/吨；制糖比增加2.4%；乙醇同比幅35.37%；产糖量同比降53.79%。如此大的降幅令市场担忧加剧短暂调整，周二、四原油期价波幅较大，糖价也都受到较大影响。关于压榨进度，市场理解为压榨初期数据尚不稳定，目前对于整个榨季的巴西产量仍持丰产预期。价格方面，宏观扰动下预计未来原糖期价仍将呈现宽幅震荡，中期丰产压力不改，抑制了糖价反弹高度。

　　4、国内方面，当前市场仍以国产糖供应为主，本周销售进度尚可，今年进口糖到港时间预计推迟，远期供应仍偏宽裕，因此期价反弹乏力，操作方面可耐心等待反弹后空头入场机会。

　　棉花：中美关税谈判取得进展，基本面驱动有限

　　一、供应端：USDA预计2025/26年度全球棉花产量同比下降，主要降幅来自于中国和澳大利亚，巴西棉产量预计值同比增加，美国棉花产量预计同比基本持平。

　　1、USDA5月报预计2025/26年度全球棉花产量为2565.1万吨，同比下降71万吨，降幅为2.7%。

　　2、USDA5月报预计2025/26年度中国棉花产量为631.4万吨，同比下降65.3万吨，降幅为9.4%，市场认为USDA过于低估2025/26年度中国棉花产量预计值。

　　3、USDA5月报预计2025/26年度澳大利亚棉花产量为89.3万吨，同比下降32.7万吨民间配资，降幅为26.8%，降幅较大部分原因是因为澳大利亚灌溉水资源减少，种植面积下降所致。

　　4、2025/26年度巴西棉花产量预估为397.4万吨，同比增加7.4%；美国棉花产量预计值为315.7万吨，同比增加0.6%。

　　二、需求端：纺织企业开机负荷小幅增加，但仍低于往年同期水平，淡季周期内，需求端支撑有限。

　　1、截止5月16日当周，纱线综合负荷为54.8%，周环比上涨0.12个百分点；纯棉纱厂负荷为54.2%，周环比上涨0.02个百分点。

　　2、截止5月16日当周，短纤布综合负荷为53.1%，周环比上涨0.35个百分点；全棉坯布负荷为51.2%，周环比上涨0.02个百分点。

　　3、3月我国服装鞋帽、针、纺织品类商品零售额1240.5亿元，同比增加3.6%；1-3月服装鞋帽、针、纺织品类商品零售额累计值3869.3亿元，累计同比增加3.4%。3月社零当月同比增加5.9%；1-3月我国社会消费品零售总额同比增长 4.6%。

　　三、进出口：中美关税谈判成果超出市场预期，在现行关税政策下，国内外贸易商可针对双方承担比例进行谈判，国内高附加值纺服产品已经陆续恢复发运。

　　1、截止5月8日数据，美国陆地棉当前年度净销售当周值2.77万吨，环比增加1.28万吨，陆地棉出口装运当周值7.47万吨，环比下降1.49万吨。

　　2、截止5月9日数据，本年度美国陆地棉总签约量260.1万吨，同比下降10.9万吨，出口中国棉花签约量16.6万吨，同比下降90.2万吨。

　　3、2025年4月，我国纺织纱线、织物及其制品出口金额当月值125.8亿美元，同比增加3.2%；1-4月，我国纺织纱线、织物及其制品出口金额累计值458.48亿美元，同比增加3.8%；服装及衣着附件出口金额当月值116.07亿美元，同比下降1.17%；1-4月累计出口446.2美元，同比下降1.5%。

　　四、库存端：棉花商业库存环比下降，目前位于近年来同期低位水平，纺织企业原料库存持续下降，产成品库存在逐渐累积。

　　1、截止4月末，我国棉花商业库存为415.26万吨，两周时间环比下降36.26万吨，工业库存为95.42万吨，环比下降0.01万吨，合计为510.68吨，工商业库存合计值环比下降36.27万吨，同比下降约14万吨。

　　2、截至5月16日当周，纱线综合库存为23.62天，周环比下降0.36天；短纤布综合库存为30.96天，周环比增加0.31天。

　　3、截至5月16日当周，纺企棉花库存为33.58天，周环比下降0.3天；纺企棉纱库存为20.68天，周环比增加0.4天。

　　4、截至5月16日当周，织厂棉纱库存为8.4天，周环比下降0.53天；全棉坯布库存为32.92天，周环比增加0.47天。

　　五、国际市场方面：近期市场关注重心还是更多在于宏观方面，后续市场对基本面的关注程度将逐渐增加。中美关税协定初步达成，对美棉出口实际利好有限，2024/25年度美棉出口中国占美棉总出口比例已经由2023/24年度的40%以上降至不足7%，中国已经不是美国最主要的棉花出口国。并且目前中国对美国棉花加征的15%关税尚未取消，因此中美关税政策初步达成对美棉出口影响相对有限。基本面来看，USDA5月报公布，报告环比调减2025/26年度全球棉花产量预期值，调增全球棉花消费量预期值，2025/26年度全球棉花供需格局收窄。但我们认为USDA低估新年度全球棉花产量，尤其是中国棉花产量。美棉方面，在种植面积同比大幅下降的情况下，最终产量同比或基本持平，原因是预计干旱天气扰动减弱，弃种率降低。出口量预计小幅调增，但期末库存预计也会增加，新年度美棉预期供需格局对美棉价格并无明显提振。综合来看，目前美棉持续播种中，播种进度、天气等方面影响有限，近期宏观层面对美棉影响仍然较大，关注美国与其他国家关税谈判成果及美国各方领导人发言，短期仍以震荡看待，中长期需持续关注美国天气变化。

　　六、国内市场方面：宏观消息提振市场情绪，短期基本面驱动有限。近期郑棉期价进入进的震荡区间，重心环比上移。中美关税谈判效果略超市场预期，纺服产品开始恢复发运，提振市场情绪，带动棉花价格上涨，目前宏观层面带来的影响正在被市场逐渐消化。展望未来，在宏观层面无超预利好的情况下，市场的关注重心将重归基本面。国内新棉播种基本结束，USDA预计2025/26年度中国棉花产量同比下降65.3万吨，同比下降9.4%，个人认为过于低估中国棉花产量，预计最终我国棉花产量与去年同期相比变化不大。2025/26年度中国棉花消费量预期值同比下降10.9万吨，是主要棉花消费国中唯一一个同比下降国。按此数据推算，新年度国内棉花库销比将同比下降，但目前新棉正处于出苗期，距离收割还有较长时间，变数仍然较大，需持续关注新疆地区天气变化。需求端恢复情况仍需等待时间验证，关注政策方针。综合来看，当前国内新棉正常生长中，需求端表现相对稳定，棉花库存在逐渐下降，郑棉没有太多利空驱动，但上行驱动同样不足，预计短期郑棉在当前区间震荡运行为主，破局点需关注中美关税后续谈判、国内政策、天气情况等。

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