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　　铜：累库致需求担忧铜价表现偏弱

　　1、宏观。海外方面，美国劳工部公布，4月CPI同比增长2.3%，略低于预期和前值2.4%；核心CPI同比增长2.8%，持平于预期和前值 2.8%；美国4月PPI环比下降0.5%，降幅创下五年来最大，大幅低于预期上涨0.2%和前值0%，核心PPI环比下降0.4%，低于预期上涨0.3%和前值0.4%。虽然特朗普政府的关税政策普遍预计将推高通胀，但企业可能仍在消化大量库存，尚未开始全面提价，市场预计未来两三个月将逐步体现。周内美联储主席鲍威尔讲话时明确表示正在重新评估其货币政策框架的“关键部分”，包括通胀目标和就业“缺口”的处理方式，随着经济和政策不断变动，长期利率可能会走高。美联储灵活对待通胀的态度，被市场视为降息的信号，但未来几个月通胀数据的不确定性，可能迫使美联储降息预期后延，6月市场预期的降息概率实际再下降。国内方面，中美达成关税协议后，海外投行纷纷上调中国经济增长预期。

　　2、基本面。铜精矿方面，国内TC报价再度下降，铜精矿紧张情绪依旧，成为当前基本面的强支撑因素，不过港口库存近期呈现连续增加态势，或缓解紧张忧虑。精铜产量方面，5月电解铜预估产量112.99万吨，环比增加0.4%，同比增加12%，虽然铜精矿异常紧张且二季度集中检修，但预估产量不将反增。进口方面，国内3月精铜净进口同比下降11.53%至24.08万吨，累计同比下降15.76%；3月废铜进口量环比下降1.88%至18.97万金属吨，同比下降13.07%，累计同比增加降至2.71%。库存方面来看，截止5月16日全球铜显性库存较上次（9日）统计持平至53.4万吨，其中LME库存下降12400吨至179375吨；Comex库存增加8540吨至15.39万吨；国内精炼铜社会库存较上周增加1.19万吨至13.2万吨，保税区库存下降0.8万吨至6.88万吨。需求方面，随着铜价走高，旺季转淡季预期下，下游采购相对谨慎，终端需求订单可能逐步放缓。。

　　3、观点。随着中美贸易谈判取得超预期进展，宏观预期一度走暖，但随着市场焦点再次回到美国债务问题，特别是穆迪下调美国主权信用评级，有望再次带动风险偏好走弱。另外，国内铜下游需求出现一定颓势，国内库存周内出现累库，国内看空情绪走高。下周关注市场对美国主权信用评级下调的消化程度，若金融市场情绪缓和，有望推动铜价维系高位偏强走势，否则铜价可能再次陷入回落整理态势。不过，可以预期的是，随着国内旺季转淡季下，需求支撑预期走弱下，铜价可能转向逢高布空阶段。

　　镍&不锈钢：矿端托底需求压制

　　1、供给：周度印尼红土镍矿1.2%维持22美元/湿吨，1.6%上涨0.7美元/湿吨至55.3美元/湿吨；印尼镍矿升贴水维持27美元/湿吨，菲律宾镍矿1.5%升水维持11美元/湿吨；5月预计精炼镍产量环比减少2.6%至35350吨；周内镍铁成交价分别在940元/镍点和955元/镍点；MHP以及冰镍系数坚挺，下游刚需采购为主，采购价格维持在低位；硫酸镍维稳运行，市场供需双弱，成交活跃度一般。

　　2、需求：不锈钢方面，全国主流市场不锈钢89仓库口径社会总库存周环比减少4718吨至110.8万吨，其中300系环比减少7236吨至71.8万吨；不锈钢5月粗钢排产348.99万吨，月环比减少0.36%，其中300系177.6万吨，月环比减少2.65%；周内原料走弱，现货价格小幅反弹，利润有所修复；消费端，关税政策调整，宏观情绪回暖，不锈钢终端需求有恢复预期。新能源汽车方面，5月预计三元前驱体排产环比下降1%至68900吨，其中523、811小幅下降，NCA小幅增加；三元材料周度库存环比减少369吨至15187吨；动力电芯，周度电芯产量环比增加1.3%至27.41GWh，其中铁锂环比增加2.2%至18.94GWh，三元环比下降0.6%至8.47GWh；新能源汽车，据中汽协，4月，新能源汽车产销分别完成125.1万辆和122.6万辆，同比分别增长43.8%和44.2%，合并乘用车和商用车来看，新能源汽车新车销量在总销量中的占比达到了47.3%。

　　3、库存：周内LME库存减少2448吨至195222吨；沪镍库存增加157吨至23501吨，社会库存增加63吨至44151吨，保税区库存减少200吨至5900吨。

　　4、观点：镍矿端，价格仍然偏强，升水维持高位。不锈钢产业链上来看，原料镍铁周度成交价格基本维稳在940元/镍点附近，上周五成交小幅回暖至955元/镍点，高碳铬铁价格延续转弱，因此对于不锈钢来说，成本支撑有所下移；供应端虽然有一定减产，但是库存水平没有明显的去库状态，周内价格受到宏观面和镍矿政策扰动影响走强，但实际需求难以承接，短期仍维持震荡运行态势。新能源产业链上来看，原料端维持坚挺，硫酸镍供需双弱，电芯端三元周度产量转弱。一级镍方面，产量小幅下降，周度国内库存小幅累库，海外库存延续去化。综合来看，镍矿价格坚挺托底镍价，但镍铁基本在极端性底部价格徘徊成交，一级镍尽管减产但国内库存仍呈现小幅累库态势，短期仍维持当前区间震荡运行，关注6月菲律宾政府对禁矿政策的进程。

　　氧化铝&电解铝：预期背离，近强远弱

　　周内氧化铝期货震荡偏强，16日主力收至2890元/吨，周度涨幅2.2%。沪铝震荡偏强，16日主力收至20130元/吨，周度涨幅2.8%。

　　1、供给：据SMM，周内氧化铝开工率下调2.66%至77.02%，周内贵州及广西地区新增集中检修动态，山东少量检修。电解铝方面，四川、广西、青海等地复产，云南前期置换产能实现产出，水电表现暂不乐观，复产低预期。据SMM，预计5月国内冶金级氧化铝运行产能增至8696万吨，产量735万吨，环比增长3.5%，同比增长5.2%；5月国内电解铝运行产能持稳在4391万吨，产量373万吨，环比增长3.4%，同比增长2.7%，铝水比小幅回落至74%。

　　2、需求：进入淡季和抢出口叠加期，周内加工企业平均开工率下调0.3%至61.6%。其中铝线缆开工率下调0.4%至65.2%，铝型材开工率下调1%至56.5%，铝板带开工率持稳在67.2%，铝箔开工率上调0.5%至71.6%。铝棒加工费涨跌不一，包头河南持稳，临沂上调50元/吨，新疆无锡广东下调130-210元/吨；铝杆加工费全面持稳。

　　3、库存：交易所库存方面，氧化铝周度去库3.69万吨至18.85万吨；沪铝周度去库13585吨至15.6万吨；LME周度去库8100吨至39.55万吨。社会库存方面，氧化铝周度累库0.1万吨至3.8吨；铝锭周度去库3.9吨至58.1万吨；铝棒周度去库1.93万吨至13.8万吨。

　　4、观点：几内亚收回EGA采矿权消息引发夜盘涨停，国内氧化铝供给端延续减产检修，短期消息端炒作空间充足，近月或持续偏强，仍有向上驱动。需关注新增产能进度及矿价波动情况。电解铝强现实和预期存在阶段背离。云南铸锭和外发量低预期，光伏终端531抢装以及关税调整期抢出口效应仍在，近期铝锭库存延续低位持续去化，后续需求走弱和成本下移压力仍存。预计铝价延续近强远弱格局，关注云南电力政策、库存节奏及内外贸易摩擦。

　　工业硅&多晶硅：期现分歧，止涨转弱

　　周内多晶硅先扬后抑，16日主力2506收于36850元/吨，周度跌幅2.6%；工业硅期货先扬后抑，主力2507收于8285元/吨，周度跌幅0.18%。现货延续回调，百川参考均价为9552元/吨，周度下调13元/吨。其中不通氧553持稳在9000元/吨，通氧553下调150元/吨至9250元/吨，421持稳在9500元/吨。

　　1、供给：据百川，工业硅周度产量环比下滑2840吨至6.92万吨，周度开炉率下滑1.25%至26.6%，周内开炉数量下滑10台至213台。北方大厂出现减产，新疆扩大停产检修规模，周内关停18台矿热炉，青海新开1台硅炉；西南地区，四川电价下调新开7台矿热炉试生产，云南新开1台硅炉，江西新关1台硅炉，其他地区暂无开工变动。

　　2、需求：多晶硅P型下跌100元/吨至3.32万元/吨，N型下跌1750元/吨至3.875万元/吨。终端抢装退坡，组件市场加速降温，拉晶端余料充裕，仍无集中采购动作，晶硅延续小幅累库。有机硅周度价格持稳在11300-13000元/吨，关税税率进入调整期后，贸易商及下游客户成交均有好转，部分此前停产检修单体厂回归生产，上游再度挺价，商谈空间提升，市场低价交易减少。多晶硅周度产量环比下滑100吨至2.22万吨，DMC周度产量环比增长1200吨至3.9万吨。

　　3、库存：交易所方面，工业硅周度整体去库4525吨至33.22万吨，多晶硅周度累库210万吨至270万吨。社库方面，工业硅周度去库1550吨至41.93万吨，其中厂库去库2050吨至25.18万吨；黄埔港持稳在5.3万吨，天津港累库500吨至6.65万吨，昆明港持稳在4.8万吨。多晶硅周度去库3500吨至28.72万吨。

　　4．观点：新疆头部企业硅厂主动减产，叠加行业呼吁联合减产，短期缓解供应压力，需求缺乏反转驱动叠加仓单压力压制，反弹空间有限。以防御性空头策略为主、谨慎看多，关注减产情况和库存变动。多晶硅存在近端交割短缺和需求急速流失的结构性矛盾中。主力合约处于需求失速和产能释放的交接点，挤仓压力结束后转弱在所难免，反弹高度弱于前期。前期正套可逐步止盈，持续跟踪仓单动态、硅片排产、行业会议及政策信号。

　　碳酸锂：基本面疲软看空情绪更胜

　　1、供给：周度产量16630吨，环比增加575吨，其中锂辉石增加65吨至8324吨，锂云母环比增加269吨至3852吨，盐湖提锂环比增加112吨至2798吨，回收提锂环比增加129吨至1656吨

　　2、需求：正极库存端，三元材料周度库存环比减少369吨至15187吨。动力电芯方面，周度电芯产量环比增加1.3%至27.41GWh，其中铁锂环比增加2.2%至18.94GWh，三元环比下降0.6%至8.47GWh。新能源汽车方面，据中汽协，4月，新能源汽车产销分别完成125.1万辆和122.6万辆，同比分别增长43.8%和44.2%，合并乘用车和商用车来看，新能源汽车新车销量在总销量中的占比达到了47.3%。

　　3、库存：周度库存环比增加351吨至131920吨，其中下游环比下降728吨至41428吨，中间环节下降591吨至33970吨，上游环比增加1670吨至56522吨。

　　4、观点：消息面，广州期货交易所发布关于征集碳酸锂期货注册品牌的通知。价格方面，周内碳酸锂期货价格大幅下跌至最低约6.2万元/吨左右，锂矿端报价亦在下降，市场报价低于700美金/吨。供应端，周度产量环比增加575吨至16055吨，5月总供应量较预期下调；需求端，5月三元+磷酸铁锂消耗碳酸锂量预计环比小幅增加；电芯端依旧保持景气。库存端，周度库存重回累库，周度环比增加351吨至131920吨，其中下游和其他环节去库，冶炼厂累库。当前市场矛盾实际仍应关注供应，周内价格一度受到平仓拉动价格小幅走强后，周度产量回归环比增加，套保生产力度小幅恢复。因此，目前来看，锂矿价格延续下跌和供应减量仍然较低，导致市场仍较为悲观，但需要警惕短期低估值引发的资金扰动和消息面对市场情绪的带动，关注上游实际减产行为。

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